中國(guó)西北地區(qū)的乳制品生產(chǎn)企業(yè)——西安銀橋乳業(yè)集團(tuán)在海外上市近13年后，走到了退市的邊緣。

近期，銀橋乳業(yè)在新加坡交易所的上市公司CHINA DAIRY GROUP LTD.發(fā)布公告稱，公司大股東已經(jīng)向董事會(huì)提交了退市建議，計(jì)劃以每股0.195新元的價(jià)格現(xiàn)金收購(gòu)其他股東所持股份，并最終將在新加坡交易所退市。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者了解到，極低的估值和股票流動(dòng)性或是銀橋乳業(yè)試圖私有化退市的主動(dòng)原因，后期該公司或選擇重回A股或H股市場(chǎng)。但是，受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、乳品消費(fèi)需求不振、奶粉注冊(cè)制“緊箍咒”將實(shí)行等影響，銀橋乳業(yè)回歸或面臨更多的未知數(shù)。

數(shù)據(jù)顯示，2015年前三季度銀橋乳業(yè)凈利潤(rùn)為316.2萬(wàn)元，而2014年同期為2533.5萬(wàn)元，下滑幅度為87.5%。

截至發(fā)稿前，銀橋乳業(yè)未能對(duì)記者的采訪做出回應(yīng)。

收購(gòu)價(jià)溢價(jià)率77%

銀橋乳業(yè)始建于1979年，創(chuàng)始人劉國(guó)華以“五口鐵鍋、六畝土地、十間瓦房”起家創(chuàng)辦了其前身為“相橋乳品廠”，1982年開(kāi)始生產(chǎn)奶粉，現(xiàn)在已經(jīng)成為中國(guó)西北地區(qū)產(chǎn)銷(xiāo)量的乳制品企業(yè)。

在陜西省政府的牽線搭橋下，2003年11月，銀橋乳業(yè)通過(guò)借殼收購(gòu)新加坡主板上市公司TSM資源，登陸資本市場(chǎng)，融資3.8億元人民幣。記者發(fā)現(xiàn)，銀橋乳業(yè)對(duì)此次上市極為看重，在多個(gè)場(chǎng)合宣傳中也強(qiáng)調(diào)公司是“國(guó)內(nèi)家在境外成功上市的乳品企業(yè)”。

不僅如此，按照銀橋乳業(yè)曾經(jīng)的規(guī)劃，公司的產(chǎn)品要走出陜西并出口到菲律賓、新加坡、中國(guó)香港等國(guó)家和地區(qū)，要依靠新加坡這一國(guó)際化資本平臺(tái)。

那么，為何在上市近13年之后，銀橋乳業(yè)選擇主動(dòng)退市呢？

銀橋乳業(yè)在其“自愿退市”的公告中稱，收購(gòu)價(jià)格是“具有吸引力的”。其公布的收購(gòu)價(jià)格為每股0.195新元（約合人民幣0.9元），而在公告前銀橋乳業(yè)的股價(jià)為0.11新元，溢價(jià)率為77.3%，留給了市場(chǎng)較大的股票套利空間。

在公布上述私有化方案后，其股票價(jià)格1月27日?qǐng)?bào)于0.187新元，上漲了70%，已經(jīng)接近其收購(gòu)價(jià)格。按照銀橋乳業(yè)已發(fā)行4.39億股股份計(jì)算，最新市值約為8221萬(wàn)新元，這和銀橋乳業(yè)13年前上市的募集資金相當(dāng)。

西部證券（24.15, 0.99, 4.27%）一位投資顧問(wèn)告訴記者，中概股主動(dòng)退市的原因無(wú)外乎兩個(gè)：股票流動(dòng)性差，股票估值被低估。

數(shù)據(jù)顯示，銀橋乳業(yè)的股票在過(guò)去的12月平均日交易量為7.19萬(wàn)股，僅占到公司總股本的0.016%。

在中商流通生產(chǎn)力促進(jìn)中心乳業(yè)分析師宋亮看來(lái)，銀橋乳業(yè)下一步將有可能進(jìn)行資本并購(gòu)、渠道建設(shè)等動(dòng)作，這就需要其回到A股或H股市場(chǎng)，重新融資“破局”。

“國(guó)外市場(chǎng)的中國(guó)股票估值普遍較低，而國(guó)內(nèi)A股估值高�！痹撏顿Y顧問(wèn)表示，現(xiàn)在伊利股份（13.340, 0.50, 3.89%）的市值接近800億元，光明乳業(yè)（10.760, 0.29, 2.77%）130億元，貝因美（10.57, 0.40, 3.93%）100億元，天潤(rùn)乳業(yè)（24.770, 0.53, 2.19%）市值也接近20億元。綜合乳制品行業(yè)的平均情況來(lái)看，銀橋乳業(yè)如果能夠回歸A股，市值或有可能是現(xiàn)在的5~10倍。

按照銀橋乳業(yè)的計(jì)劃，公司將隨后召開(kāi)股東大會(huì)，對(duì)公司的退市一事進(jìn)行表決審議。

經(jīng)營(yíng)壓力大增

回歸A股無(wú)疑面臨高估值誘惑，但銀橋乳業(yè)的回歸并非易事。除了A股市場(chǎng)的排隊(duì)等待是擺在銀橋乳業(yè)面前的問(wèn)題，就是企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)困境。

根據(jù)銀橋乳業(yè)2015年11月13日在新加坡交易所發(fā)布的三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司前三季度收入為12.64億元，同比下滑7.8%；前三季度凈利潤(rùn)為316.2萬(wàn)元，下滑幅度為87.5%。

“本集團(tuán)將繼續(xù)通過(guò)嚴(yán)格的質(zhì)量管理，不斷提高成本結(jié)構(gòu)，實(shí)施有效的銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)計(jì)劃，繼續(xù)保留公司在陜西省的國(guó)產(chǎn)液態(tài)奶市場(chǎng)地位�！痹谌�季報(bào)中，銀橋乳業(yè)做出了這樣的陳述。

長(zhǎng)期以來(lái)，陜西本地一直都是銀橋乳業(yè)的主戰(zhàn)場(chǎng)，2013年在陜西省的乳制品占有率為46%。但是，這樣的地位同樣面臨著嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)。

西安市南郊人人樂(lè)（13.32, -0.79, -5.60%）乳品專(zhuān)柜銷(xiāo)售代表張燕告訴記者，在酸奶和液態(tài)奶上，近年來(lái)伊利、光明等乳制品企業(yè)也在打入本地市場(chǎng)下足功夫，甚至包括君樂(lè)寶這樣的二線品牌也加入到超市的促銷(xiāo)、降價(jià)的價(jià)格戰(zhàn)中，銀橋乳業(yè)的銷(xiāo)售壓力增大。

而在奶粉業(yè)務(wù)上，銀橋的奶粉品牌包括了“陽(yáng)光寶寶”“秦俑”兩大品牌，主打中低端奶粉市場(chǎng)。

曾經(jīng)，有著一個(gè)“娃娃頭”圖案作為標(biāo)志的“秦俑”奶粉風(fēng)靡陜西，成為一代人關(guān)于奶粉的共同記憶。如今，銀橋乳業(yè)依然保留著“秦俑”品牌，但也多用于少量生產(chǎn)的成人奶粉。2005年，銀橋乳業(yè)推出了“陽(yáng)光寶寶”品牌。

在某大型網(wǎng)購(gòu)平臺(tái)上上，陽(yáng)光寶寶“優(yōu)+”嬰兒配方奶粉1段900克聽(tīng)裝的價(jià)格為120元。在同水平的價(jià)位上，君樂(lè)寶、圣元、輝山等國(guó)產(chǎn)品牌奶粉都有不同幅度的促銷(xiāo)。

“銀橋的另一個(gè)問(wèn)題是品牌營(yíng)銷(xiāo)問(wèn)題，品牌并不多，但是給人的感覺(jué)比較雜亂�！彼瘟帘硎荆瑑蓚�(gè)品牌難以形成黏性，幾十年的“秦俑”沒(méi)有被經(jīng)營(yíng)好，現(xiàn)在走向衰落，“陽(yáng)光寶寶”又缺乏內(nèi)涵和底蘊(yùn)。可以說(shuō)，銀橋正是陜西企業(yè)不善于品牌管理和營(yíng)銷(xiāo)的一個(gè)典型，不僅沒(méi)有打入全國(guó)，也失守本土市場(chǎng)。

值得關(guān)注的是，銀橋乳業(yè)遭遇的經(jīng)營(yíng)壓力，也讓此前入股銀橋的陜西能源巨頭——陜西煤業(yè)（3.950, 0.11, 2.86%）化工集團(tuán)感到壓力。

2012年5月，陜煤化通過(guò)旗下的西安開(kāi)源國(guó)際投資公司收購(gòu)了銀橋乳業(yè)29.5%的股權(quán)，成為銀橋乳業(yè)的第二大股東。

“那時(shí)煤炭企業(yè)正值財(cái)大氣粗，收購(gòu)銀橋股權(quán)也是陜西地方政府的要求，希望兩個(gè)企業(yè)能夠強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合�！币晃恢�情人士告訴記者，雖然是陜西的乳企，但銀橋在全國(guó)的知名度仍不理想，所以陜西省政府希望能夠通過(guò)陜煤的資金，幫助銀橋打開(kāi)全國(guó)市場(chǎng)。但現(xiàn)在來(lái)看，陜煤化入股銀橋的效果并不理想。