繼收購(gòu)整合雅士利后，蒙牛乳業(yè)（02319.HK）將目光注視到了現(xiàn)代牧業(yè)。

1月5日清晨，蒙牛乳業(yè)與現(xiàn)代牧業(yè)(01117.HK)在港聯(lián)合宣布，蒙牛乳業(yè)擬以每股1.94港元的價(jià)格，收購(gòu)16.7%的現(xiàn)代牧業(yè)股份。增持后，蒙牛乳業(yè)將成為現(xiàn)代牧業(yè)的控股股東，進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)上游原奶的控制力，為低溫產(chǎn)品戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型鋪墊基礎(chǔ)。而對(duì)于現(xiàn)代牧業(yè)而言，蒙牛乳業(yè)的收購(gòu)將終結(jié)現(xiàn)代牧業(yè)的對(duì)賭協(xié)議危機(jī)，懸在頭上的達(dá)摩克利斯之劍或就此解除。

根據(jù)公告，蒙牛將向Success Dairy II (賣方)以每股1.94港元的價(jià)格收購(gòu)相當(dāng)于現(xiàn)代牧業(yè)16.7%的股權(quán)，交易總金額約18.73億港元。此交易完成后，蒙牛持股將增加至39.9%(全面攤薄后為37.7%)，仍將為現(xiàn)代牧業(yè)單一股東。由于本次交易后，蒙牛持股比例高于30%，根據(jù)港交所的規(guī)定，這將觸發(fā)強(qiáng)制收購(gòu)要約，因此，蒙牛將以每股1.94港元的價(jià)格向所有現(xiàn)代牧業(yè)股東發(fā)出要約。

蒙牛方面公告稱，本次收購(gòu)的目的是為了加強(qiáng)蒙牛于高端乳制品市場(chǎng)的定位，支持發(fā)展低溫乳制品，成為綜合市場(chǎng)公司，控制整條價(jià)值鏈并進(jìn)一步提升經(jīng)營(yíng)效益，現(xiàn)代牧業(yè)的上市地位并不會(huì)被危及。

蒙牛乳業(yè)總裁盧敏放表示，本次增持現(xiàn)代牧業(yè)股份，將強(qiáng)化雙方業(yè)已存在的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，實(shí)現(xiàn)雙贏的目的，為雙方股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益提供有力保障。奶源是乳品企業(yè)的道品質(zhì)關(guān)口，本次收購(gòu)將為公司實(shí)現(xiàn)2020戰(zhàn)略打下良好基礎(chǔ)，得到了公司董事會(huì)的一致認(rèn)可。

現(xiàn)代牧業(yè)總裁高麗娜則認(rèn)為，進(jìn)一步強(qiáng)化和蒙牛的關(guān)系，將有助于現(xiàn)代牧業(yè)獲得更穩(wěn)定的產(chǎn)品輸出渠道。

在業(yè)內(nèi)看來，蒙牛乳業(yè)增持現(xiàn)代牧業(yè)則是強(qiáng)化奶源控制，為低溫轉(zhuǎn)型做鋪墊。

資深乳業(yè)分析師宋亮告訴記者，蒙牛乳業(yè)的奶源基礎(chǔ)目前尚不如伊利股份夯實(shí)，因此需要現(xiàn)代牧業(yè)的原奶保證供應(yīng);同時(shí)，根據(jù)盧敏放的計(jì)劃，蒙牛乳業(yè)下一步將發(fā)力巴氏奶等低溫產(chǎn)品，而現(xiàn)代牧業(yè)的奶源分布較好，對(duì)于蒙牛乳業(yè)的低溫化產(chǎn)品戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型能夠形成支撐。蒙牛之所以增持現(xiàn)代牧業(yè)，不排除考慮了中糧集團(tuán)方面的意愿，此前中糧方面曾希望蒙牛乳業(yè)建立現(xiàn)代化的奶源基地，而現(xiàn)代牧業(yè)的軟硬件設(shè)施在國(guó)內(nèi)行業(yè)中屬于梯隊(duì)。

根據(jù)此前公布的盧敏放新政，2017年，蒙牛乳業(yè)準(zhǔn)備繼續(xù)突出乳業(yè)，實(shí)現(xiàn)常溫、低溫快速增長(zhǎng)，以及奶粉板塊的逆轉(zhuǎn)。

現(xiàn)代牧業(yè)是國(guó)內(nèi)的原奶企業(yè)，目前在國(guó)內(nèi)有27個(gè)牧場(chǎng)，擁有的乳牛數(shù)量近23萬頭，并成為首批通過優(yōu)質(zhì)乳工程驗(yàn)收的牧業(yè)公司，其中70%的原奶用于出售。重要的是現(xiàn)代牧業(yè)的27個(gè)牧場(chǎng)分布在國(guó)內(nèi)8個(gè)主要省份，可以輻射華東、華北、東北、西南、華南等多個(gè)主要乳制品消費(fèi)區(qū)域。低溫乳制品對(duì)冷鏈運(yùn)輸?shù)囊�求�?yán)格，一般運(yùn)輸半徑不超過500公里，最理想的運(yùn)輸半徑則在300公里以內(nèi)，因此現(xiàn)代牧業(yè)的產(chǎn)業(yè)布局顯然有利于發(fā)展低溫產(chǎn)業(yè)。

此外，宋亮認(rèn)為，乳業(yè)行業(yè)中一直有著“奶源為王”的說法，在2014年開始的原奶危機(jī)中，倒奶殺牛的現(xiàn)狀讓奶源受重視程度大幅下降，但隨著目前原奶產(chǎn)業(yè)重拾升勢(shì)，奶源為王的趨勢(shì)也將重新得到明確，他認(rèn)為目前行業(yè)正處于低谷，也是行業(yè)并購(gòu)的好時(shí)機(jī)，蒙牛乳業(yè)可以收購(gòu)一批奶源依托于城市附近的適度規(guī)�；�牧場(chǎng)，比如中鼎牧業(yè)等，為低溫產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型打好基礎(chǔ)。

而另一方面，蒙牛增持也是加強(qiáng)對(duì)于現(xiàn)代牧業(yè)的控制。

現(xiàn)代牧業(yè)一直是蒙牛乳業(yè)重要的原奶供應(yīng)商，在2008年，雙方即簽訂了為期10年的原奶采購(gòu)供應(yīng)協(xié)議，此后現(xiàn)代牧業(yè)的絕大部分原奶都賣給了蒙牛乳業(yè)。

2012年，行業(yè)下滑讓現(xiàn)代牧業(yè)舉步維艱，在現(xiàn)任總裁“鐵娘子”高麗娜的帶領(lǐng)下，現(xiàn)代牧業(yè)開始努力減少原奶銷售在業(yè)務(wù)中的占比，感到危機(jī)的蒙牛乳業(yè)在2013年5月，以32億港元的代價(jià)從KKR和鼎暉投資手中收購(gòu)并持有現(xiàn)代牧業(yè)28%的股權(quán)，成為現(xiàn)代牧業(yè)的大股東，此舉也被認(rèn)為是為了加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)代牧業(yè)的控制。

在從2014年開始的原奶危機(jī)之中，由于蒙牛乳業(yè)減少對(duì)現(xiàn)代牧業(yè)原奶的收購(gòu)量，導(dǎo)致現(xiàn)代牧業(yè)不得不將多余鮮奶噴粉處理，并加快奶牛的淘汰，造成變相的“倒奶殺�！�。而作為出路，現(xiàn)代牧業(yè)也重啟向下游發(fā)展計(jì)劃，以減少對(duì)于原奶銷售的依賴性�，F(xiàn)代牧業(yè)2016年上半年收入22.3億元，其中液奶銷售收入占總收入的29.4%。

現(xiàn)代牧業(yè)總裁助理王惠此前接受記者采訪時(shí)表示，公司正在加快液奶領(lǐng)域的布局，尤其是在低溫奶業(yè)務(wù)領(lǐng)域，目前雖然只占總業(yè)務(wù)收入的6%，但希望通過3-5年的努力，將其提升到總收入的20%。目前公司已經(jīng)采取了一系列措施，首批將推進(jìn)30個(gè)重點(diǎn)城市的市場(chǎng)擴(kuò)張，以及包括在北京、上海、馬鞍山等重點(diǎn)城市推進(jìn)入戶訂奶業(yè)務(wù)。

此次收購(gòu)之后，蒙牛乳業(yè)對(duì)現(xiàn)代牧業(yè)的控制力將大幅增強(qiáng)，蒙牛方面在回應(yīng)中表示，“此次收購(gòu)將令雙方業(yè)也已存在的業(yè)務(wù)合作關(guān)系和利益共同體得到更加緊密的結(jié)合�！�

值得注意的是，蒙牛乳業(yè)的收購(gòu)還幫現(xiàn)代牧業(yè)解除了對(duì)賭協(xié)議這顆定時(shí)炸彈。

2016年上半年，現(xiàn)代牧業(yè)25.7億元，同比下跌8.8%;但虧損額達(dá)到5.7億元，而去年同期凈利潤(rùn)為5.1億元,而這一巨虧變化則被認(rèn)為是源于此前現(xiàn)代牧業(yè)與資本方簽訂的對(duì)賭協(xié)議。

2015年7月6日，現(xiàn)代牧業(yè)以4港元每股的價(jià)格，向KKR和鼎暉投資增發(fā)4.8億股，收購(gòu)此前雙方合資創(chuàng)辦的兩個(gè)牧場(chǎng)82%的股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊�，KKR和鼎暉共同持有現(xiàn)代牧業(yè)9%的股權(quán)。但是按照交易協(xié)議，現(xiàn)代牧業(yè)承諾，在股票3年禁售期屆滿前45個(gè)交易日期間，私募持有的現(xiàn)代牧業(yè)股票價(jià)值低于3.08億美元，現(xiàn)代牧業(yè)就必須補(bǔ)償價(jià)差。同樣，如果股價(jià)超過3.63億美元，則私募也必須退回相應(yīng)的差價(jià)或退回相應(yīng)股份。

不過從2015年開始，由于受到進(jìn)口大包粉的沖擊，養(yǎng)殖業(yè)行業(yè)不景氣，國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格不斷下行，導(dǎo)致現(xiàn)代牧業(yè)的股價(jià)不斷下行，一度曾低于1港元，遠(yuǎn)低于當(dāng)年的增發(fā)價(jià)格。截至1月5日，現(xiàn)代牧業(yè)的收盤價(jià)為1.81港元，距離4元還有很大的差距。

宋亮認(rèn)為，此次蒙牛乳業(yè)擬收購(gòu)的正是上述兩家與現(xiàn)代牧業(yè)對(duì)賭的基金手中的股份，收購(gòu)?fù)瓿芍�后，也意味著現(xiàn)代牧業(yè)從對(duì)賭協(xié)議帶來的巨虧中擺脫出來。不過，現(xiàn)代牧業(yè)方面今早對(duì)記者表示，目前暫不方便對(duì)此發(fā)表評(píng)論。

事實(shí)上，若是收購(gòu)成功對(duì)于蒙牛乳業(yè)來說也是一件好事。2016年上半年，蒙牛乳業(yè)收入273億元，同比增長(zhǎng)6.6%，但凈利潤(rùn)為10.8億元，卻下滑19.5%，而蒙牛投資的現(xiàn)代牧業(yè)和雅士利巨虧也被認(rèn)為是拖累蒙牛業(yè)績(jī)的主要原因，按照比例換算，從盈利到虧損，現(xiàn)代牧業(yè)對(duì)蒙牛的業(yè)績(jī)影響約在3億元左右。而就在上月，蒙牛乳業(yè)剛剛宣布對(duì)雅士利的商譽(yù)進(jìn)行一次性減值，以期輕裝上陣。