乳業(yè)行業(yè)近況

國(guó)際：最新一期恒天然拍賣(mài)中，全脂和脫脂乳粉價(jià)格環(huán)比分別上漲1.3%/1.0%。原奶主產(chǎn)國(guó)中，新西蘭和美國(guó)3 月分別增產(chǎn)9.2%/1.6%，澳大利亞3 月減產(chǎn)5.0%，歐盟2 月減產(chǎn)5.0%。主要出口國(guó)中，新西蘭近月出口量同比有所下降，美國(guó)保持強(qiáng)勁，主要進(jìn)口國(guó)中，中國(guó)進(jìn)口量增長(zhǎng)較為顯著。3月新西蘭、歐盟、美國(guó)、阿根廷等主產(chǎn)國(guó)奶價(jià)環(huán)比微降，2Q17 在無(wú)極端天氣假設(shè)下，預(yù)計(jì)國(guó)際奶價(jià)大幅上漲概率較小，2H17則需考察主產(chǎn)國(guó)新產(chǎn)季減產(chǎn)規(guī)劃與需求端情況。

國(guó)內(nèi)：國(guó)內(nèi)原奶均價(jià)繼續(xù)環(huán)比微跌，4 月生鮮乳產(chǎn)量環(huán)比提升，奶牛存欄量環(huán)比下降1.8%，行業(yè)供給仍然過(guò)剩。下游企業(yè)限量或壓價(jià)收購(gòu)現(xiàn)象仍在持續(xù)，養(yǎng)殖戶效益進(jìn)一步降低甚至出現(xiàn)虧損，中小養(yǎng)殖戶加速退出。我們認(rèn)為2Q17 國(guó)內(nèi)去產(chǎn)趨勢(shì)仍將延續(xù)，2H17上游去產(chǎn)疊加需求走強(qiáng)則有望帶動(dòng)奶價(jià)回升。近期草根調(diào)研顯示，春節(jié)過(guò)后進(jìn)入乳品需求淡季，促銷仍在持續(xù)，改善并不顯著。

評(píng)論中國(guó)乳原料價(jià)格走勢(shì)：上周（5 月3 日），國(guó)內(nèi)生鮮乳均價(jià)3.47元/千克，環(huán)比降0.3%，同比升0.3%。4 月牧場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者生鮮乳銷售均價(jià)：現(xiàn)代牧業(yè)3.8 元/千克，環(huán)比降2.6%，同比降5.0%；中國(guó)圣牧非有機(jī)原奶3.65 元/千克，環(huán)比持平，同比降7.6%；圣牧有機(jī)原奶4.65 元/千克，環(huán)比持平，同比降7.0%。5 月16 日，恒天然全部產(chǎn)品拍賣(mài)均價(jià)3,313 美元/噸，環(huán)比升3.2%，同比升45.1%（拍賣(mài)量21,236 噸，環(huán)比降6.2%，同比升12.2%）。

國(guó)內(nèi)乳業(yè)供給量：2017 年4 月奶粉進(jìn)口累計(jì)值35.5 萬(wàn)噸，同比升21.3%，國(guó)內(nèi)液奶累計(jì)進(jìn)口值16.7 萬(wàn)噸，同比降16.1%；3 月國(guó)內(nèi)液體乳產(chǎn)量累計(jì)值616.1 萬(wàn)噸，同比升3.0%。

估值與建議

維持個(gè)股盈利預(yù)測(cè)。上游乳企盈利恢復(fù)仍待國(guó)內(nèi)奶價(jià)回升；下游乳企短期內(nèi)進(jìn)口粉采購(gòu)成本將因國(guó)際奶價(jià)上漲而有所增加，但據(jù)了解大型下游企業(yè)多在16 年大包粉價(jià)格低點(diǎn)做了相應(yīng)的期貨儲(chǔ)備，預(yù)計(jì)成本上漲幅度低于市價(jià)。待國(guó)內(nèi)奶價(jià)回升后，下游企業(yè)價(jià)格戰(zhàn)力度有望減弱，以轉(zhuǎn)嫁成本上漲帶來(lái)的利潤(rùn)壓力。

風(fēng)險(xiǎn)

全球繼續(xù)增產(chǎn)；需求復(fù)蘇低于預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。